煤炭板块:薛湖矿停产拖累煤炭业绩。薛湖矿7月份才收到复工批复,导致2018年公司商品煤产量只有626万吨,同比下降105万吨;销量643万吨,下降11%。综合售价757元/吨,同比增加67元/吨,主要是由于许昌郑州矿区贫瘦喷吹煤价格较高,许昌神火实现净利6.5亿,和去年持平,但公司控股51%的整合矿平台公司裕中煤业亏损5.4亿,主要是计提在建矿井资产减值损失,参股39%的赵家寨矿净利4.1亿,煤炭板块整体依旧盈利。
   
电解铝板块:成本上升,盈利大幅下滑。2018年公司电解铝产销量108万吨,较去年微降。综合售价11825元/吨,同比下降42元/吨。成本方面大幅增加,2018年,新疆对燃煤发电机组征收0.0241元/度的政府性基金,对应增加吨铝成本300元左右。即便如此新疆电解铝用电成本依然在国内处于金字塔顶端。此外2018年氧化铝价格走强,国内年均价格较去年涨100元/吨,对应吨铝成本约190元/吨。公司将本部和沁澳66万吨产能指标公示转移至云南神火,2020-2024年云南电解铝用电成本仅0.25元/度,本部发电成本约0.35元/度,过网费0.08元/度,较云南吨铝用电成本高2500元。产能转移能够彻底解决本部巨额亏损问题,而且能够带来新的利润增长点。
   
盈利预测及评级:展望2019年,煤炭产量逐渐走出矿难影响小幅增加,冶金煤价平稳,电解铝价格酝酿反弹,氧化铝和预焙阳极价格有望下行带动成本下降,公司盈利有望复苏,预计2019年EPS为0.15元/股,给以“审慎推荐-A”评级。
   
风险提示:煤铝价格低于预期、诉讼存在不确定性