公司19H1归母净利润同比下降16.69%,基本符合此前预期
   
公司19H1营收91.11亿元,同比下降0.67%;归母净利润2.74亿元,同比下降16.69%;扣非后归母净利润-2.50亿元,同比增加1.30亿元。公司第二季度归母净利润2.19亿元,同比减少15.74%,环比增加298.18%;第二季度扣非后归母净利润-2.91亿元,同比增加0.52亿元,环比增加3.33亿元。公司上半年业绩基本符合我们预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.19/0.23/0.28元,维持增持评级。
   
大股东增资光明房产使公司产生大额投资收益,未来继续剥离地产业务
   
公司Q2产生较大非经常性损益主要是控股股东神火集团向公司子公司光明房产增资,公司丧失控制权产生投资收益。公司6月13日公告,神火集团向光明房产增资4.50亿元,增资款优先用于偿还光明房产对公司的借款。增资完成后神火集团持有光明房产52.01%股权,公司持有光明房产47.99%股权。中报显示,公司处置长期股权投资的收益为2.10亿元,丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生利得2.69亿元。此外公司7月25日还公告,拟向神火集团转让剩余的光明房产股权,完成后有望再实现2.01亿元的股权转让投资收益。
   
19H1成本和费用同比下降,扣非后利润减亏
   
公司19H1扣非后净利润亏损2.50亿元,主要是上半年铝价依然低迷。据Wind,19H1原铝含税均价13795元/吨,我们测算行业吨铝平均盈利-372元/吨,行业盈利能力不佳。但公司上半年成本管控到位,价格下跌的情况下铝锭毛利率同比提升2.85个百分点,且管理费用、财务费用、资产减值损失合计同比减少3.50亿元,使得扣非后利润出现增长。公司19H1煤炭产量276.58万吨,同比仅减少1.12%,但铝产品产量48.48万吨,同比下降12.98%,或与高成本的河南产能产量下降有关。5月26日,公司河南25万吨产能发生火灾并停产,这部分产能未来将置换给云南神火。
   
未来看点是云南神火,低成本产能有望增厚业绩
   
我们认为公司高成本的河南地区电解铝产能大概率不会复产,虽然影响一定产量,但一定程度上也减少了亏损。未来公司看点主要在于云南神火,该产能(两期共90万吨)有望借助云南0.25元/度的低廉电力成本具备较强行业竞争力,年内一期有望投产并实现较高盈利。公司持有云南神火32.22%权益,云南神火的利润有望以投资收益的形式增厚公司利润。
   
下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级
   
考虑到当前铝价比预期偏低,我们下调公司盈利预测。预计公司19-21年EPS为0.19/0.23/0.28元,较上次下调13.6%/11.5%/9.7%。但参考可比公司26.58倍的19年Wind一致预期PE,公司估值偏低,我们给予公司19年25-27倍PE,对应目标价4.75-5.13元,维持增持评级。
   
风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。