维持增持评级。公司公告2017前三季营收/扣非归母净利141.7/7.9亿元,分别同比+19.3%/+540.8%,业绩表现符合预期。预计后续随着薛湖、新庄煤矿恢复正常生产及电解铝库存拐点即将来临,铝价有望进一步攀高,公司业绩将进一步释放。维持公司2017-2019年EPS预测0.79/0.93/1.15元,维持目标价17.4元,维持增持评级。
   
煤炭、电解铝价格快速上涨大幅增厚业绩。报告期内,受供给侧改革等政策推动,公司主营煤炭、铝产品价格同比大幅增长,带动相关板块盈利大幅改善:其中煤炭2017前三季平均售价672元/吨(不含税,同比+79%),铝产品11638元/吨(不含税,同比+17%),带动煤炭/铝板块实现利润总额9.3/10.1亿元,其中电解铝板块新疆利润总额11.6亿元,河南本部亏损约1.6亿元(动力煤价格上涨拉升发电成本,氧化铝价格大幅上涨)。
   
煤炭生产重归正轨,铝价有望进一步上扬。预计公司后期业绩将进一步释放:1)前期停产的薛湖、新庄煤矿已顺利复产预示Q3下滑的煤炭业绩(0.8亿,环比-75.8%)将重归正轨,板块在煤价上涨及产量恢复利好下将恢复高盈利;2)冬季环保限产渐行渐近,近期铝价压制主要因素库存已渐现拐点(SMM库存已连续两个报告日下降,10/23日库存172.1万吨,环比下滑2.4万吨),铝价有望进一步上扬利于公司电解铝板块业绩释放,测算显示铝价每上涨1000元,公司归母净利将增加约7亿元。
   
催化剂:电解铝库存连续下降。
   
风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。