与潞安集团达成仲裁和解,拟收购集团持有上海神火铝箔75%股权
   
根据公司公告,公司与潞安集团关于山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让产生纠纷案件近期取得重大进展,双方已于8月22日签署《和解协议》,综合考虑潞安集团应向神火公司支付案涉探矿权转让剩余价款约29.6亿元,神火公司应向潞安集团补偿5亿元,潞安公司应付金额约为24.6亿元,于2019年9月15日前一次性支付给神火公司,如2019年9月15日之前未办理完毕探矿权转让过户手续,潞安集团则于办理完毕探矿权转让过户手续之日一次性支付给神火公司。目前公司负债率高,后期收到款项后,公司现金流和盈利有望得到改善,债务压力预计也将得到一定程度缓解。此外,公司拟现金收购控股股东神火集团所持上海神火铝箔有限公司75%股权,收购价格为2.45亿元,测算收购PB约1.1倍。上海铝箔公司2018年和2019上半年实现净利润1996.3万元和636.8万元。本次交易完成后,神火集团将实现主业整体上市,在解决同业竞争问题的同时,公司产业链也将进一步延伸。
   
上半年公司归母净利同比下滑约17%,扣非净利润同比减亏
   
根据公司2019年中报,上半年公司实现收入91.11亿元,同比下滑0.7%;归母净利2.74亿元,同比下滑16.7%;公司盈利下滑源于主要子公司除新疆煤电外净利润普遍下滑以及上年同期确认了大额电解铝产能指标转让收益10.36亿元。上半年扣非净利为亏损2.50亿元,主要由于上半年非经常性损益约5.24亿元,其中神火集团对光明房产增资扩股,公司丧失对光明房产的控制权,对其长期股权投资变更为权益法核算,产生投资收益4.76亿元。但相比去年同期略有减亏,2018上半年扣非净利为-3.79亿元。
   
上半年公司商品煤量价齐升,吨煤毛利同比提高5%
   
根据中报,公司上半年原煤产量276.6万吨,同比-1.1%;商品煤销量291.1万吨,同比+6.2%。测算吨煤收入和成本为796和532元,同比+19.8%和+28.8%,吨煤毛利264元,同比+5.0%。其中主要参控股公司中新龙公司、兴隆公司和新郑煤电分别实现净利润1.36亿元、1.19亿元和1.37亿元,同比+12.1%、-39.8%和-33.9%。
   
上半年河南本部电解铝减量明显,新疆公司成本优势突出,盈利显著提升
   
公司上半年电解铝产品产销量分别为48.5万吨和49.0万吨,同比-13.0%和-11.6%,主要是由于产能置换、盈利能力下滑等,河南永城本部产销量减量。测算单位价格、成本和毛利分别为1.18、1.06和0.12万元/吨,同比+2.3%、-0.3%和+32.0%。其中成本具备优势、盈利较好的新疆煤电实现净利润9392万元,同比增加6098万元,而本部氧化铝公司汇源铝业亏损1.98亿元,同比增亏1.32亿元。
   
盈利预测与投资评级
   
公司未来盈利改善点在于:1)根据中报,河南本部亏损较严重的电解铝产能通过置换,后期将逐步退出,而目前在建的云南绿色水电铝材一体化项目也具有成本优势,未来投产后有望增厚公司盈利。2)资产负债率逐步下降,财务负担减轻。3)大额资产减值损失等减少。预计公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.25、0.35元/股,对应19年PE为25倍。参考云铝股份、南山铝业等可比公司(19年平均PE估值为27倍),给予公司19年PE估值27倍,合理价值4.86元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:煤价和铝价超预期下跌,潞安集团支付能力偏弱,收购集团资产进度低于预期,成本费用控制低于预期,煤矿和铝厂发生安全事故,资产负债率偏高风险,资产减值损失风险等。