公司发布2017年半年度报告,业绩符合预期
   
公司2017年上半年实现营业收入约92.41亿元,同比上升18.53%;归属于母公司净利润6.12亿元,同比下降5.30%;基本每股收益0.3220元,同比下降5.29%。其中,2017Q2实现营业收入约47.15亿元,环比上升4.18%、同比上升7.64%;归属于母公司净利润3.20亿元,环比上升9.80%、同比上升41.94%,从总量上看,二季度单季3.2亿净利润与此前7月中旬公布的2017年半年度业绩预告区间差异不大,业绩基本符合预期。
   
电解铝业绩释放加快,业绩弹性大
   
结合业绩预告内容及我们自己的测算,我们认为二季度电解铝盈利能力的提升是公司业绩环比向好的重要因素,一方面,今年二季度铝产品售价(不含税)环比一季度提高约270元。另一方面,二季度氧化铝价格亦较一季度有所下跌。公司上半年电解铝业务毛利率接近20%,虽已至近几年高位,但随着供给侧改革的持续推进,业绩向上空间仍大。据我们测算,铝价若上涨至1.5万元/吨且维持一年,公司铝业务年化净利润有望至11.14亿,铝价若涨至1.6万元/吨且维持一年,铝业务年化净利润则有望至15.8亿元。
   
预焙阳极有亮点,公司或受益于阳极碳素的供不应求
   
根据公司财务报表数据显示,公司上半年生产碳素产品26.37万吨,其中永城区域6.5万吨,新疆区域19.87万吨。公司阳极碳素上半年整体实现毛利率26.54%,新疆炭素实现营业收入6.69亿元,净利润约1.27亿元,净利率高达20%。诚然,公司的炭素产品都是自用,阳极碳素价格的上涨从逻辑上似乎并不能提升公司整体业务的盈利水平。但若预焙阳极行业整体出现供不应求,情况就有不同,彼时预焙阳极的不足可能会限制电解铝生产从而推高铝价,公司将因有阳极自给优势将显著获益。
   
煤炭业务仍稳键
   
公司上半年煤炭产品实现生产367.23万吨,实现销售393.52万吨,同比分别上涨3.6%、13.9%,毛利率高达44%。考虑到薛湖煤矿一个半月的停产,我们认为公司煤炭产销较为符合预期。而根据公司此前业绩预告披露,煤炭业务上半年实现利润总额8.48亿,盈利情况较好,展望下半年,我们认为随着薛湖煤矿安全事故的逐步解决,仍对煤炭业务持较为乐观的态度。
   
最便宜的铝标的,受益铝供给侧改革,维持“买入”评级
   
随着近期宏桥、信发、中铝华润等电解铝厂陆续因违规而停产,电解铝供给侧改革的推进力度又向前进了一大步,铝价预期也有望提升。我们上调2017-19年铝价假设至14400、15000、15500元/吨,上调幅度分别为1.41%、3.45%、4.73%。对应2017-19年预期归母净利润调整为13.45、17.44、19.32亿元,对应EPS为0.71、0.91、1.02元。给予2018年15-16倍PE,对应目标价区间至13.65-14.56元,维持“买入”评级。
   
风险提示:电解铝供给侧改革不及预期,无烟煤需求不及预期。