上调目标价,维持增持评级。维持公司2017-2019 年EPS 预测0.79/0.93/1.15 元,但考虑到铝供给侧改革正加速落地将有效抬升铝价中枢,公司电解铝板块盈利弹性有望充分释放,故给予一定估值溢价至2017年18 倍PE(原13 倍),相应上调目标价至14.2 元(原10.57 元),维持增持评级。
   
扣非归母净利大增,业绩表现符合预期。公司公告2017H1 营收/扣非归母净利92.4/5.8 亿元,分别同比+18.5%/+1107.2%,表现符合预期,业绩大幅改善主要系产品价格明显上涨:煤炭2017H1 平均售价668 元/吨(不含税,同比+89%),电解铝2017H1 平均售价11223 元/吨(不含税,同比+17.15%),致使公司主营产品盈利能力大幅提升:2017H1 煤炭利润总额8.3 亿(+3064%),电解铝利润总额4.1 亿(+24%):Q2 铝板块实现利润3 亿元环比大增287%(铝价环比+2.4%),盈利弹性尽显无遗。
   
供给侧改革正加速落地,铝板块盈利弹性将充分释放。我们认为近期山东等地产能去化显超市场预期印证供改正加速落地,而后续供改临近9 月专项抽查、10 月督查整改时间截点将明显提速(政策有望实质性落地),再考虑到取暖季“2+26”环保限产影响,预计非合规产能进一步出清将使Q4 供需明显偏紧,铝价中枢有望明显抬升进而促使铝板块盈利弹性充分释放:弹性测算显示铝价每上涨1000 元,公司归母净利将增加约7 亿元。
   
催化剂:电解铝供给侧改革不断超预期风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。